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強気の定義

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強気の定義

どのサイクルを重視するかで、年末までの株価見通しが異なる


出所:東京証券取引所、J.P. Morgan、Bloomberg 強気の定義 Finance L.P.、J.P. Morgan Asset Management
注:「世界全体の製造業景況感指数」は、J.P. Morgan Global Manufacturing PMI SA。PMIは、購買担当者景気指数を指し、50を超える場合には、過半の企業が「自社のビジネスは拡大」と回答していることを示し、反対に50を下回る場合には、過半の企業が「自社のビジネスは縮小」と回答していることを示す。
データは2019年8月22日時点で取得可能な最新のものを掲載。過去のパフォーマンスは将来の成果を示唆・保証するものではありません。

「日本株は、世界景気と連動する」というシンプルな構図を複雑にしているのが、ここ数年、非常に重要性が高い複数の景気サイクルに「ズレが生じている」という点です。そして、これが原因で、景気循環を重視するスタイルの投資家の中でも「どのサイクルを重視するか」によって、日本株の見通しが異なることになります。

強気派が重視するサイクル

強気な投資家の一部は、2017年に悪化基調に入った中国やITのサイクルが、そろそろ持ち直すことに期待しています。実際、【図2】の中国のOECD景気先行指数や【図3】の日本の電子部品・デバイス工業の在庫率(在庫÷出荷、図は逆目盛)を見ると、これらのサイクルの悪化局面が終わったことを示唆しているようにも見えます


出所:(左上)経済協力開発機構(OECD)、Bloomberg Finance L.P.、J.P. Morgan Asset Management(左下)経済産業省、Bloomberg Finance L.P.、J.P. Morgan Asset Management(右)米サプライマネジメント協会(ISM)、米経済分析局(BEA)、Bloomberg Finance L.P.、J.P. Morgan Asset Management
注:(左上)OECD景気先行指数は、振幅調整済み。景気先行指標の循環の振幅が、トレンドを除去した参照系列の循環の振幅と一致するよう調整されることを意味する。(左下)鉱工業指数の電子部品・デバイス工業の在庫率指数は、在庫量を出荷量で割ったもの。(右)エコノミスト予想集計値の出所は、Bloomberg Finance L.P.。「ISM製造業景況感指数」は、製造業の景況感を表す指数で、50を超える場合、過半の企業が「自社の事業は前月に比べて拡大」と回答していることを示し、反対に50を下回る場合には、過半の企業が「自社の事業は前月に比べて縮小」と回答していることを示す。
データは2019年8月22日時点で取得可能な最新のものを掲載。

ここで、景気サイクルの下降局面に関する基本的かつ重要な考え方をまとめておきます。
・サイクルの下降局面は、時間が経過するほど自律的に反発する“強気の定義 強気の定義 可能性”が高まると考えられる。
・サイクルの下降局面が続けば続くほど、景気刺激策が出てくるため、それがサイクル反発の“可能性”を高めるとも考えられる。

2つめの点に関して言えば、例えば2018年を例にとると、米国では景気が過熱気味で金融引き締めが実施されたのと対照的に、既に景気減速が鮮明だった中国では、金融緩和が実施されました。とにかく、上記の点などを考慮すれば、現時点で、比較的早くから悪化していたサイクルの持ち直しに期待を寄せるのは自然なことだと考えられます。

弱気派が重視するサイクル

現時点で株価見通しに弱気な投資家の一部は、中国・欧州・日本の景気が減速する中、昨年「1強」状態だった米国景気が、来年にかけて減速基調入りした可能性が高い点を警戒しています。実際、上の【図2】で米国のOECD景気先行指数を見ると、中国に1年ほど遅れてピークアウトした後、未だ底打ちの兆しが見られていません。また、同じく上の【図4】で実質GDP成長率のエコノミストのコンセンサス予想を見ても、これから2020年後半にかけて、米国経済は鈍化していく見込みとなっています。

ここで今回の結論を先取りすると、上記のサイクルの「ズレ」などを考慮したうえで、筆者は「年内は、①世界景気の減速基調が続き、②したがって日本株の“短期的な戻り”はあっても、“上昇基調入り”は見込めない」と考えています。
ただし、例えば「日本株のPBRが1倍を割れて下げ止まらない」といった危機的な状況がすぐに訪れる可能性は低く、年内の株価の下落余地も限定的と考えます。仮に、米国景気の減速が後退に繋がれば、株価はここから更に急落すると見ていますが、そのような状況に至るタイミングは、早くても来年以降でしょう。

年内の日本株の“上昇基調入り”に懐疑的な3つの理由

理由1. 米国景気の減速局面は、まだ序盤か中盤

筆者は、弱気派が重視するサイクルで言及した、米国景気の下降サイクルを警戒しています。今後のメインシナリオは、米国の成長率は鈍化傾向が続き、その先行指標であるISM製造業景況感指数も、上げ下げを繰り返しつつ、基本的には低下トレンドが続くというものです(→【図4】)。
確かに、先週発表された7月の小売売上高の結果などは心強いですが、その翌日に出た8月のミシガン大学消費者態度指数(速報値)が大幅に落ち込んでいる点などを考慮すれば、米国の対中関税『第4弾』が実施された場合、既に弱い輸出や設備投資に続いて、個人消費も鈍化していく可能性が高いと見ています。
また、現時点では米連邦準備制度理事会(FRB)の金融政策の緩和度合いはまだ限定的ですし、そもそも緩和効果があらわれるまでにはラグがあるほか、トランプ政権の追加の財政刺激策もしばらく出てきそうにありません。

理由2. 日本のIT・製造業の下降サイクルが底を打つには、「まだ減速局面の序盤か中盤あたり」の米国景気の再加速を待つ必要がある

既に確認した通り、強気派が注目する電子部品・デバイス工業の在庫率(在庫÷出荷)の改善は好材料です。ただし、①在庫率の改善は「在庫」の減少のみで生じており、「出荷」は低迷し続けている点(→【図5】)や、②「鉱工業全体の在庫率」は悪化傾向に歯止めがかかっていない点(→【図6】)などを踏まえれば、まだ過度な楽観は禁物でしょう。また、③多くのIT製品が対象となる米国の対中関税『第4弾』の発動が、世界の製造業の弱さに拍車をかけるリスクにも注意が必要です。


出所:東京証券取引所、経済産業省、Bloomberg Finance L.P.、J.P. Morgan 強気の定義 Asset Management
データは2019年8月22日時点で取得可能な最新のものを掲載。過去のパフォーマンスは将来の成果を示唆・保証するものではありません。

ここで、上記①と②の「乖離」について、上の【図5】と【図6】で詳しく見てみましょう。過去は通常、電子部品・デバイス工業の在庫率(紫色)や出荷(【図5】の灰色)、鉱工業全体の在庫率(【図6】の水色)は同じ時期に好転していました。
しかし、2015年のように、これらの好転の時期に大幅なズレが生じた際は、電子部品・デバイス工業の在庫率が改善しても日本株の下落傾向は止まらず、結局、電子部品・デバイス工業の「出荷」や「鉱工業全体の在庫率」が底を打ってはじめて株価が上昇に転じたことがわかります*。

それでは、電子部品・デバイス工業の「出荷」や「鉱工業全体の在庫率」の悪化傾向はいつ止まるのでしょうか?下の【図7】と【図8】を見る限り、両指標の悪化サイクルは、米国の景気サイクル(ISM製造業景気指数)の反転と同時か、それにやや遅れて持ち直すことがわかります。 したがって、「日本のIT・製造業のサイクルが底打ちする」という見方の確信度を高めるには、まだ減速局面の序盤か中盤あたりにいる米国景気の再加速を待つ必要があると考えることができます。
なお、図は載せていませんが、日本の製造業のサイクルを見る上で注目度が高い工作機械受注額も、やはりISM製造業景況感指数と同時かそれに遅れて底を打つ傾向があります。


出所:米サプライマネジメント協会(ISM)、経済産業省、Bloomberg Finance L.P.、J.P. Morgan Asset Management
データは2019年8月22日時点で取得可能な最新のものを掲載。 強気の定義

理由3. 中国の景気サイクルが明確に上向くタイミングに後ズレのリスク。上向いた後も、その「強度」には懐疑的

このうち、②の構造問題とは、不動産バブルの抑制や、それとも密接に絡む「シャドーバンキング」のリスクの抑制などが挙げられます。
また、これらが影響して十分な景気刺激策が打てていない証左としては、中国景気に先行する傾向があるマネーサプライ(M2)の反転上昇が未だ確認されていないほか、不信感が根強い中国の統計の中でも、「実力をあらわしている」とされる李克強指数が低下を続けているのも気がかりです(→【図9】)。


出所:(左)経済協力開発機構(OECD)、中国人民銀行、Bloomberg Finance L.P.、J.P. Morgan Asset Management(右)米サプライマネジメント協会(ISM)、日本銀行、Bloomberg Finance L.P.、J.P. Morgan Asset Management
注:(左)「李克強指数」は、中国の銀行融資残高(40%)、電力生産量(40%)、鉄道貨物輸送量(20%)の年間成長率の加重平均値。
データは2019年8月22日時点で取得可能な最新のものを掲載。

・先月:中国政府が「短期的な景気刺激の手段として不動産を活用することはない」という声明を発表した
・今週:大幅な“利下げ”が見送られた(→最優遇貸出金利(プライムレート、LPR)の低下幅が限定的だった)
・今週:貨幣政策局の孫国峰局長が、預金準備率の追加引き下げに向けた余地は「人々が考えるほどには大きくない」と発言した

なお、上記の想定に反して、今年の年末までに中国経済が強さを見せたとしても、結局米国経済の再加速が見られるまで、日本の対中輸出は回復しないリスクがあります。
上の【図10】では、ISM製造業景況感指数と日本の対中輸出の伸びを示しており、ここから両者の連動性の強さがわかりますが、これはまさに「サプライチェーン」の仕組みをあらわしていると言えるでしょう。つまり、多くの中国向けの輸出品は、中国で組み立てられ、米国に再び輸出されているため、最終需要地である米国景気が冴えなければ、中国の対米輸出も日本の対中輸出も鈍いままとなるリスクがあると考えられます。

今回のブログでは、強気派と弱気派がそれぞれ重視するサイクルの「ズレ」に焦点を当てて分析してきました。そして、その結論としては、上記3つの理由から、年内に国内外の製造業のサイクルが本格的に上向く可能性は低く、したがって、日本株も“短期的な戻り”があったとしても、“上昇基調入り”は見込めないと考えます。

チキンゲーム

チキンゲームの例(100万円を分ける交渉)

この状況では、各プレイヤー(1と2)はそれぞれ
(1)相手が妥協を選ぶなら、自分は妥協より強硬が良い 強気の定義
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ことが分かります。これがチキンゲームです。

チキンゲームの解

チキンゲームのナッシュ均衡

囚人のジレンマと間違えないで!

調整ゲームとの関連は?

調整ゲームに書き換えられたチキンゲーム

東京都立大学 2020ゲーム理論1 オンライン講義(2020:コロナ対応)

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ツンデレが男女ともに人気!?思わずハマってしまう特徴と魅力

■ツンデレ男子の心理
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道明寺司/『花より男子』
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流川楓/『スラムダンク』
「惜しかったな てめーにしては」 「おめーのヘマはもともと計算に入れてる……つっただろド素人」

ツンデレ女子の特徴と魅力

■ツンデレ女子の性格
男性同様、普段はクールな性格。 笑顔が少なかったり愛想が良いとは言えないので、「怖い」 と思われてしまうこともしばしば…。

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普段のイメージとは異なり、本当は感受性が豊かで表情も コロコロ変わるようなタイプがほとんどです。 表面上では連れない態度をとりますが、気心知れた相手には よく喋り、喜怒哀楽を見せたりします。 そして、実はとても優しい心の持ち主という面も。 しかし素直ではないため、優しい言葉を口に出して言うこと はありません。

■ツンデレ女子の魅力
【1】自分だけに見せるデレた姿
男性にとって、自分だけが見ることのできるデレたかわいい 姿は、普段とのギャップを感じ惹かれてしまいます♡ 他の男性には見せない表情を独り占めできる優越感も感じる ことができます。

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男性は基本、女性を追いかけていたいもの。 ツンデレ女子は、メールなどで男性に媚びたりしないため、 男性からすれば「何で冷たいの?」「俺、悪いことした?」 などと考えてしまい、気付いたら彼女の虜に…♡ 計算しているわけではないのに、男性を惹きつけてしまう ツンデレ女子がモテないわけありません♡

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新型は強気の”下剋上”バイク!? YZF-R25開発陣インタビュー(前編)

2014年12月、当時のクラス最高レベルである36馬力を発揮する4ストローク水冷並列2気筒エンジンをダイヤモンド型フレームに搭載して登場したYZF-R25。同様の車体に320㏄のエンジンを搭載したYZF-R3ものちに発売されている。

木下:デザイン的には「プロボケイティブ・アティチュード(provocative atitude)」というのがコンセプトです。日本語で言うと「挑発する姿勢」とか「威嚇する態度」といったニュアンスですね。
比較的排気量の小さな250㏄のバイクであっても、より排気量の大きなスポーツバイクの後ろで縮こまっているのではなく「抜いたるぜ!」というぐらいの元気の良さがあるべき、という考え方です。
モデルチェンジ前の商品コンセプトは「毎日乗れるスーパーバイク」で、デザイン含めてストリート寄りでしたが、新型ではYZF-R1やR6といった「R」ファミリーで一貫した定義を反映して、サーキット寄りのものになっています。

YZF-Rシリーズ最新型3台揃い踏みカット(左からR25、R6、R1)。以前は「各モデル、どう差別化するか」ということを意識してデザインされていたそうだが、現在ではシリーズの統一感を重視するユーザーの声に応え、一貫した定義の下でデザインされている。

木下:顔ですね。
まず、先代のモデルにはなかった「M字ダクト」。MotoGPマシンのYZR-M1にも設けられているこのダクトは、絶対に付けたいものでした。
それと、顔がない、目がないように見せる「ヒドゥンアイ」。リフレクター式のLEDでいかにそのデザインを実現するかには苦心しました。

新型R25のM字ダクトは単なるデザインではなく、走行風をラジエターに送り込む形状となっており、冷却性向上に寄与している。ディティールにしっかり機能を持たせることは、開発陣としてこだわったところだという。

“走り”を重視して刷新した装備

従来型と見比べたとき、走りにこだわる人であればすぐに気づくであろう変化が「倒立式フロントフォーク」の採用。最新の大排気量スポーツ車に採用されることの多い部品だけに、クラスを超えた存在感の演出に一役買っている。

秋田:今回の大きな変更点である倒立フォークは、スポーティ感・高級感・先進感をこのパーツに強く感じるASEANのお客様の要望に応えて採用したというところもありますが、日本の、例えば若いお客様で初めてバイクを購入するという方でも、乗ってみて「コーナリングが楽しいな」と感じていただけるように、走り自体もスポーティにするものです。

従来型ではハンドルクラウンの上にマウントされていたセパレートハンドルは、新型ではハンドルクラウンの下にマウント位置を変更。これもスポーティな走りを意識した変更だ。とはいえ、抑えめのシート高と相まってツーリング時の快適性も確保されている。

内田:ただ倒立フォークをポン付けしただけでは前後の剛性バランスが悪くなってしまいます。
なので、解析と実走を繰り返し、結果として、ハンドルクラウンの肉抜きをするなどしてフロントの剛性を調整して、全体のバランスをとりました。
モデルチェンジ前のユーザーフレンドリーな部分は残しつつも、中高速域での安定感やブレーキング時の安定感はグッと上がっています。

メインパイプ35㎜径の鋼管製フレームは従来型から引き継ぐが、倒立式フロントフォークの採用に合わせてアクスルブラケットとアンダーブラケット、ハンドルクラウンを新設計。リヤサスペンションもセッティングが変更されている。

木下:タンクは今回、低く・広く作りました。
ライダーが伏せやすいようにして、バブル形状にしたスクリーンと合わせて風圧を受け流せるようにしたのがひとつ。
あと、コーナリングの時に膝がうまく引っかかるようになっているので、サーキットで走る時にも楽に扱えます。

フューエルタンクと樹脂タンクカバーを新設計したことにより、従来モデル比でタンクキャップ位置は20㎜、ハンドル位置は22㎜ダウンしている。タンク前部のスリットはR1・R6のタンクデザインに通じるもので、ここでもシリーズの統一感を主張。

☆インタビューはまだまだ続きます! 「なぜエンジンとフレームは従来のままなのか!?」など、核心に迫る後半もお楽しみに。

YAMAHA YZF-R25/ABS

■Specifications

[ ]内はABS
【エンジン・性能】種類:水冷4ストローク並列2気筒DOHC4バルブ ボア×ストローク:60.強気の定義 0×44.1㎜ 総排気量:249㎤ 最高出力:26kW<35ps>/12000rpm 最大トルク:23Nm<2.3㎏m>/10000rpm 燃料タンク容量:14ℓ 変速機:6段リターン 【寸法・重量】全長:2090 全幅:730 全高:1140 ホイールベース:1380 シート高:780(各㎜) 車両重量:167[170]㎏ タイヤサイズ:F110/70-17 R140/70-17 【カラー】つや消し黒、つや消し赤、青 【価格】59万9400円/64万2600円 【発売日】2019年3月28日

抱き線・はらみ線を活用した取引方法

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【SBI FXTRADE及び積立FX(店頭外国為替証拠金取引)】
店頭外国為替証拠金取引は、取引金額(約定代金)に対して少額の取引必要証拠金をもとに取引を行うため、取引必要証拠金に比べ多額の利益を得ることもありますが、その一方で短期間のうちに多額の損失を被る可能性があります。外貨での出金はできません。経済指標の結果によっては価格が急激に変動し、思わぬ損失が生ずるおそれがあります。また、その損失の額が預託した証拠金の額を上回ることもあります。取引価格、スワップポイント等は提供するサービスによって異なり、市場・金利情勢の変化等により変動しますので、将来にわたり保証されるものではありません。取引価格は、買値と売値に差があります。決済方法は反対売買による差金決済となります。店頭外国為替証拠金取引にあたっては必要な証拠金の額は提供するサービス及び取引通貨ペアごとに異なり、取引価格に応じた取引額に対して一定の証拠金率(「SBI FXTRADE」個人のお客様:4%(レバレッジ25倍)、ただし、ロシアルーブル/円およびブラジルレアル/円は10%(レバレッジ10倍)、法人のお客様:一般社団法人金融先物取引業協会が毎週発表する通貨ペアごとの為替リスク想定比率*(通貨ペアごとにそれぞれレバレッジが異なります)、「積立FX」個人および法人のお客様:100%(レバレッジ1倍)、50%(レバレッジ2倍)、33.334%(レバレッジ3倍))の証拠金が必要となります。
*為替リスク想定比率は、金融商品取引業等に関する内閣府令第117条第31項第1号に規定される定量的計算モデルを用い算出します。
【オプションFX(店頭通貨オプション取引)】
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関東財務局長(金商)第2635号
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