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10y USD Swap in $100,000 DV01. IM = $4.5m

LIBOR移行対応アップデート―ハイライト(2021年3月16日~31日)

英国では、FICC(債券、為替、コモディティ)市場基準委員会(FMSB)が、フォワードルッキングなターム物SONIA(ポンド翌日物平均金利)の使用に関する基準案を公表しました。この文書では、市場参加者が特定の金融商品にターム物SONIAを採用する確実な根拠があるか否かを判断する指針となる原則を解説しています。本文書が提示する基準を満たすと想定されるユースケースの多くが、貿易金融ローン、イスラム金融商品、運転資本商品(working capital products)など、2020年1月に英ポンド・リスクフリーレート・ワーキンググループ(Sterling RFR WG)が発表した提案と一致しています。また本基準では、原則に準拠する特定の状況に限り、中堅企業、個人、リテール、輸出金融、新興市場向け貸出にターム物SONIAを使用する余地を残しています。またFMSBは、ターム物SONIAに基づくキャッシュ商品やシンセティックLIBORを参照するタフレガシー契約をヘッジするために使用されるデリバティブについても、ターム物SONIAの使用が適切である可能性を示唆しています。Sterling RFR WGは、英国金融行為規制機構(FCA)およびイングランド銀行(BOE、英中央銀行)とともに、本基準案の公表を歓迎する声明を発表しました。本基準案に対するコメントの締め切りは、2021年5月28日となっています。

日本では、QUICKベンチマークスが、2021年5月から参考値を公表していた東京ターム・リスク・フリー・レート(TORF)の確定値の公表を2021年4月26日から開始すると発表しました。TORFはTONA OIS(Overnight Index Swap)取引の市場価格に基づいて構築されており、1カ月、3カ月、6カ月のテナーが東京営業日の17時に公表されます。QUICKベンチマークスは2020年初めにターム物RFRの推奨公表ベンダーとして日本円金利指標に関する検討委員会(CIC)の選定を受けました。

PwCの見解

ターム物SOFRがない

ARRCと規制当局は、ターム物SOFRの正式な推奨には、その基礎になると想定されるSOFRのデリバティブ市場に確固たる流動性が必要であると明言しています。残念ながら、現在の米ドルデリバティブ市場は、SOFRが基準になっているとは言えません。ターム物SONIAのケースと比較した場合、2021年初めにターム物SONIAの確定値が英国で公表された際、直近12カ月間にSONIAスワップで取引された想定元本額は、英ポンド LIBORスワップで取引された想定元本額とほぼ同額でした。対照的にSOFRスワップは、昨年10月にCCPがPAI(Price Alignment Interest)とディスカウント金利をSOFRに切り替えた後も、米ドルのデリバティブ市場の2~3%以上を占めることはほぼありません。

ABSにおける前決めSOFRの使用

ターム物SONIAの使用範囲

FMSBが示した原則ベースのアプローチは、ターム物SONIAの使用を正当化する証明責任をエンドユーザーに負わせるものです。英ポンドLIBOR参照商品の新規発行停止に関する期限などのSterling RFR WGの提言と同様に、商品の発行者は、規制当局がFMSB基準への準拠を期待していると考えるべきでしょう。

FMSB基準が公表されたのは、Sterling RFR WGが設定した英ポンドLIBOR参照ローンの新規発行停止の目標日(つまり期限)である2021年第1四半期末の直前であり、ターム物SONIAの確定値の公表が開始された後でした。公表の遅れは、ターム物SONIAが、これを絶対的に必要とするタフレガシー商品の解決策として重要視されていることを示していると言えます。

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